一、 工業(yè)硅：需求快速增長(zhǎng)，價(jià)格走勢(shì)樂(lè)觀
(一) 工業(yè)硅位于產(chǎn)業(yè)鏈上游
工業(yè)硅又稱金屬硅，由硅石和碳質(zhì)還原劑在礦熱爐內(nèi)冶煉而成，主要應(yīng)用于硅鋁合金、有機(jī) 硅、多晶硅等行業(yè)。工業(yè)硅的主要成分為硅元素，含量在 98%以上，其余雜質(zhì)為鐵、鋁、鈣等。 按照化學(xué)成分不同，可以分為 8 個(gè)牌號(hào)，并以數(shù)字表示，數(shù)字不同代表雜質(zhì)含量不同。
工業(yè)硅上游是硅礦石
工業(yè)硅的上游原料是硅礦石，自然界的石英巖、石英砂、石英砂巖、脈石英等硅質(zhì)原料統(tǒng)稱 為硅礦石，生產(chǎn)工業(yè)硅的原材料主要是石英巖。從中國(guó)硅礦石資源類型看，石英巖查明資源儲(chǔ)量 23.1 億噸，占比 49%，主要分布在青海和陜西；石英砂儲(chǔ)量 15.5 億噸，占比 33%；石英砂巖儲(chǔ) 量 7.8 億噸，占比 17%；脈石英儲(chǔ)量 0.5 億噸，占比 1%。
工業(yè)硅下游包括硅鋁合金、有機(jī)硅、多晶硅
在合金中，工業(yè)硅作為非鐵基合金的添加劑，能提高基體金屬的強(qiáng)度、硬度和耐磨性。在多 晶硅中，工業(yè)硅是制造多晶硅的主要原料，并用于光伏硅片生產(chǎn)。在有機(jī)硅中，工業(yè)硅用于生產(chǎn) 硅烷、硅酮、硅油、硅烷偶聯(lián)劑等產(chǎn)品。
能源動(dòng)力是工業(yè)硅成本的重要構(gòu)成
直接材料和能源動(dòng)力是工業(yè)硅主要的成本構(gòu)成，直接材料包括：硅礦石、石油焦、硅煤、石 墨電極等，能源動(dòng)力包括：煤炭、電力。以合盛硅業(yè) 2021 年工業(yè)硅生產(chǎn)成本拆分看，直接材料 占比 46%、能源動(dòng)力占比 32%。我們按照最新的原材料價(jià)格測(cè)算新疆工業(yè)硅企業(yè)成本構(gòu)成，石英 砂占比 11%、硅煤占比 23%、石墨電極 20%、電力占比 27%。
(二) 中國(guó)是全球主要的工業(yè)硅供應(yīng)國(guó)
由于對(duì)礦石資源和能源消耗大，中國(guó)是全球工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)量的主要貢獻(xiàn)力量。2012-2021年全球工業(yè)硅產(chǎn)能從 481 萬(wàn)噸增至 662 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)能從 360 萬(wàn)噸增至 498 萬(wàn)噸，全球新增產(chǎn)能 集中在中國(guó)。2018 年后，受國(guó)內(nèi)各地對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整影響，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能增速放緩。 從產(chǎn)量情況看，2012-2021年全球工業(yè)硅產(chǎn)量從 196 萬(wàn)噸增至 338 萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量從 113 萬(wàn) 噸增至 261 萬(wàn)噸、中國(guó)產(chǎn)量占比從 58% 增至 77%。雖然中國(guó)產(chǎn)能增速放緩，但是產(chǎn)能利用率的提升導(dǎo)致產(chǎn)量仍處于增長(zhǎng)中。2021 年中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量 261 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 24%。
從全球產(chǎn)量分布看，集中在中國(guó)、巴西、挪威、美國(guó)等國(guó)家，其中：巴西和美國(guó)擁有高品質(zhì) 硅礦石資源，2020 年產(chǎn)量占比 7.3% 和 4.3%；挪威擁有豐富的水電資源，2020 年產(chǎn)量占比 6.6%。 2020 年海外市場(chǎng)（不含中國(guó)）前七家企業(yè)產(chǎn)量占比 77%，呈現(xiàn)集中度高的特點(diǎn)。
從中國(guó)產(chǎn)量分布看，集中在新疆、云南、四川等地，這些地區(qū)電力成本優(yōu)勢(shì)突出，擁有生產(chǎn) 工業(yè)硅的上游資源。2021年我國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量占比前三的省份為新疆、云南和四川，分別為 46%、 19% 和 13%。2021年合盛硅業(yè)工業(yè)硅產(chǎn)量 79 萬(wàn)噸、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比 30%，為全球產(chǎn)量最大的工業(yè) 硅企業(yè)。中國(guó)前十大工業(yè)硅企業(yè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比 53%，行業(yè)集中度偏低。
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(三) 產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能受限
國(guó)家對(duì)工業(yè)硅采取了限制新增產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能的政策，兩個(gè)工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)（新疆和云南） 都出臺(tái)了限制新增產(chǎn)能的政策，同時(shí)政策鼓勵(lì)企業(yè)向有機(jī)硅新材料領(lǐng)域發(fā)展。政策的變化導(dǎo)致行 業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能主要是有機(jī)硅和多晶硅企業(yè)向上游拓展工業(yè)硅產(chǎn)能。由于全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展對(duì)資金的需求大，且龍頭企業(yè)資金充裕，我們認(rèn)為未來(lái)工業(yè)硅行業(yè)集中度有望提升。
2017 年 7 月新疆發(fā)布《著力推進(jìn)硅基新材料產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)的通知》：嚴(yán)格施行行業(yè) 準(zhǔn)入，各地（州、市）不得以任何名義、方式審批、核準(zhǔn)、備案新增工業(yè)硅項(xiàng)目。重點(diǎn)打造 準(zhǔn)東和鄯善兩大基地-準(zhǔn)東開(kāi)發(fā)區(qū)重點(diǎn)發(fā)展多晶硅、單晶硅、切片及組件、鋁硅合金新材料、 碳化硅及下游新材料等；鄯善工業(yè)園區(qū)重點(diǎn)發(fā)展含硅合金、有機(jī)硅、多晶硅新材料等。疆內(nèi) 產(chǎn)能置換，必須在兩個(gè)基地內(nèi)實(shí)行等量或減量置換。
2017 年 12 月云南發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)水電硅材加工一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》：前 5 大企業(yè) 產(chǎn)能產(chǎn)量提高到 50%以上，產(chǎn)業(yè)布局更加優(yōu)化，工藝技術(shù)裝備和節(jié)能減排水平進(jìn)一步提高。 新（改、擴(kuò)）建工業(yè)硅項(xiàng)目，一律實(shí)施產(chǎn)能減量置換，產(chǎn)能減量置換方案報(bào)經(jīng)省行業(yè)主管部 門確認(rèn)并經(jīng)州、市人民政府公示后，完善有關(guān)手續(xù)方可建設(shè)。
由于計(jì)劃從有機(jī)硅和多晶硅向工業(yè)硅拓展企業(yè)數(shù)量的增加，以及項(xiàng)目建設(shè)周期短等因素，新 增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間存在不確定，因此我們僅統(tǒng)計(jì)相對(duì)確定的 2022-2023 年新增產(chǎn)能情況。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能 582 /601 萬(wàn)噸、增速 17/3%，產(chǎn)量 283 /342 萬(wàn)噸、增速 8/21%。
(四) 工業(yè)硅需求持續(xù)向好
根據(jù)有色協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，有機(jī)硅是工業(yè)硅最主要的消費(fèi)領(lǐng)域。2021 年鋁合金消費(fèi)工 業(yè)硅 45 萬(wàn)噸，占比 24%；多晶硅消費(fèi)工業(yè)硅 59 萬(wàn)噸，占比 32%；有機(jī)硅消費(fèi)工業(yè)硅 77 萬(wàn)噸，占 比 41%。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的 2022 年工業(yè)硅需求預(yù)測(cè)，2022 年鋁合金消費(fèi)工業(yè)硅 46 萬(wàn)噸，占比 19%；有機(jī)硅消費(fèi)工業(yè)硅 88 萬(wàn)噸，占比 37%；多晶硅消費(fèi)工業(yè)硅 96 萬(wàn)噸，占比 40%，多晶硅有望 成為工業(yè)硅最大的消費(fèi)領(lǐng)域。 除了國(guó)內(nèi)消費(fèi)外，中國(guó)每年有大量的工業(yè)硅出口。2021 年中國(guó)工業(yè)硅出口量 78 萬(wàn)噸，占國(guó) 內(nèi)產(chǎn)量 30%。從出口國(guó)家看，日本、韓國(guó)、泰國(guó)是主要的目的地，占比 25%、13%、9%。
從消費(fèi)數(shù)據(jù)看，2021 年中國(guó)工業(yè)硅表觀消費(fèi)量 184 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 13%，需求量 186 萬(wàn)噸、 同比增長(zhǎng) 13%。從細(xì)分領(lǐng)域看，2021 年中國(guó)有機(jī)硅和多晶硅需求保持快速增長(zhǎng)，對(duì)工業(yè)硅需求帶 動(dòng)大，硅鋁合金需求保持平穩(wěn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
(五) 供需缺口擴(kuò)大，看好價(jià)格走勢(shì)
2022-2023 年中國(guó)供需缺口擴(kuò)大
根據(jù)埃肯（Elkem）的預(yù)計(jì)，2021-2026 年全球工業(yè)硅需求復(fù)合增速 6%，其中：多晶硅領(lǐng)域 需求增速 9%、有機(jī)硅領(lǐng)域需求增速 7%、硅鋁合金領(lǐng)域需求增速 3%。從主要經(jīng)濟(jì)體需求增速看， 2021-2026 年中國(guó)工業(yè)硅需求復(fù)合增速 9%，為全球增速最快的地區(qū)。
我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年中國(guó)工業(yè)硅消費(fèi)量 234/282 萬(wàn)噸、增速 26/20%，其中：硅鋁合金消 費(fèi)量 49/55 萬(wàn)噸、增速 9/13%，有機(jī)硅消費(fèi)量 93/125 萬(wàn)噸、增速 21/34%，多晶硅消費(fèi)量 87/96 萬(wàn)噸、增速 47/11%，凈出口量 77/77 萬(wàn)噸、凈出口量在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比 27/22%。我們預(yù)計(jì) 2022- 2023 年國(guó)內(nèi)供需缺口（需求-供給）28/16 萬(wàn)噸。
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價(jià)格跌至成本線
工業(yè)硅主要有 421/553 兩個(gè)品種報(bào)價(jià)，前者代表化學(xué)級(jí)價(jià)格、后者代表冶金級(jí)價(jià)格。以冶金 級(jí) 553 報(bào)價(jià)為例，2018-2021 年 6 月，價(jià)格基本在 10,000-14,000 元波動(dòng)。2021 年三季度，受國(guó) 內(nèi)能耗雙控政策影響，部分主產(chǎn)區(qū)停產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格大幅上漲，煤炭和電力成本上漲也 助推價(jià)格進(jìn)一步上漲，冶金級(jí) 553 報(bào)價(jià)最高達(dá)到 67,000 元。隨后價(jià)格出現(xiàn)回落，目前價(jià)格最低 回落至 17,000 元。 我們對(duì)工業(yè)硅成本進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)全行業(yè)平均成本（含稅）17,338 元，目前的工業(yè)硅價(jià)格 在行業(yè)平均成本線附近。隨著下游需求的恢復(fù)和成本對(duì)價(jià)格的支撐，工業(yè)硅價(jià)格下跌空間有限， 我們看好未來(lái)工業(yè)硅價(jià)格走勢(shì)。
二、 有機(jī)硅：新產(chǎn)能集中投產(chǎn)，價(jià)格走勢(shì)承壓
(一) 有機(jī)硅涉及的下游領(lǐng)域眾多
有機(jī)硅是指含有 Si-C 鍵、且至少有一個(gè)有機(jī)基直接與硅原子相連的化合物。有機(jī)硅聚合物 種類眾多，包括聚硅氧烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等。其中，聚硅氧烷（DMC）是有機(jī)硅化合物中 應(yīng)用最廣的一類，占比超過(guò) 90%。
有機(jī)硅上游主要為金屬硅、氯甲烷、催化劑等原材料；中游為有機(jī)硅行業(yè)，主要產(chǎn)品為硅油、 硅樹(shù)脂、硅橡膠、硅烷偶聯(lián)劑四大類，其中：室溫膠占比 41.7%、高溫膠占比 30.4%、硅油占比 22%、液體膠占比 3.2%、硅樹(shù)脂及其他占比 2.7%。有機(jī)硅具有優(yōu)異的耐溫性、耐候性、電氣絕緣 性能、生理惰性、低表面張力等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于建筑、電子電器、紡織等領(lǐng)域，需求占比分別 為 34%、26%、12%。
(二) 國(guó)內(nèi)有機(jī)硅新增供給偏多
全球有機(jī)硅產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，我國(guó)已成為有機(jī)硅生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)。2012-2021 年， 全球有機(jī)硅（折 DMC）產(chǎn)能復(fù)合增速 3.9%、中國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)能復(fù)合增速 8.6%，中國(guó)產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超 全球增速。截至 2021 年底，中國(guó)有機(jī)硅（折 DMC）產(chǎn)能 188 萬(wàn)噸、全球占比 62%，有機(jī)硅產(chǎn)量 142.1 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 11%。
有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈主要包括有機(jī)硅中間體和有機(jī)硅深加工產(chǎn)品。全球有機(jī)硅中間體企業(yè)生產(chǎn)相對(duì) 集中，單個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模較大，國(guó)內(nèi)前五大企業(yè)集中度 72%、海外（除中國(guó)）前五大企業(yè)集中 度 87%。由于應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、產(chǎn)品種類眾多，使用有機(jī)硅中間體做深加工企業(yè)數(shù)量眾多，有機(jī)硅 中間體生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力更強(qiáng)。
根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022 年上半年中國(guó)有機(jī)硅（折 DMC）新投產(chǎn)產(chǎn)能 55 萬(wàn)噸，下半年計(jì)劃新增 產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)內(nèi)有機(jī)硅（折 DMC）產(chǎn)能 262.5/310 萬(wàn)噸，增速 40/18%， 產(chǎn)量 173/233 萬(wàn)噸、增速 18/35%。我們以 2022-2023 年中國(guó)有機(jī)硅（折 DMC）產(chǎn)量作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)， 預(yù)計(jì)有機(jī)硅產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)硅需求增長(zhǎng) 16 /31 萬(wàn)噸。
(三) 有機(jī)硅需求保持快速增長(zhǎng)
從消費(fèi)數(shù)據(jù)看，2021 年中國(guó)有機(jī)硅（折 DMC）表觀消費(fèi)量 118 萬(wàn)噸、同比減少 1%，需求量 148 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 17%。我們認(rèn)為，隨著海外有機(jī)硅產(chǎn)能關(guān)停，中國(guó)有機(jī)硅出口將繼續(xù)增長(zhǎng)， 5G、新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域?qū)?lái)新的需求增量，新興市場(chǎng)國(guó)家有望領(lǐng)跑全球需求。
有機(jī)硅出口持續(xù)增長(zhǎng)
2020 年以來(lái)，受全球疫情影響，海外有機(jī)硅企業(yè)產(chǎn)能有所收縮，其中：2020 年邁圖關(guān)閉位 于美國(guó)的有機(jī)硅產(chǎn)能（折 DMC 11 萬(wàn)噸）、2021 年陶氏關(guān)閉位于英國(guó)的有機(jī)硅產(chǎn)能（折 DMC 5.5 萬(wàn)噸）。由于中國(guó)是全球最大的有機(jī)硅生產(chǎn)國(guó)，海外產(chǎn)能關(guān)停有利于中國(guó)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)。 隨著海外產(chǎn)能的縮減及國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)，中國(guó)從 2015 年轉(zhuǎn)為有機(jī)硅凈出口國(guó)。2021 年中國(guó)凈 出口聚硅氧烷 24.2 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量 17%。中國(guó)出口產(chǎn)品仍以初級(jí)聚硅氧烷為主，出口單價(jià)遠(yuǎn) 低于進(jìn)口產(chǎn)品單價(jià)，2021 年出口產(chǎn)品單價(jià) 4,220 元、進(jìn)口產(chǎn)品單價(jià) 6,944 元。
新興領(lǐng)域帶動(dòng)有機(jī)硅需求增長(zhǎng)
由于有機(jī)硅具有優(yōu)異的耐高溫、耐壓縮、耐輻射及導(dǎo)電性能，因此被廣泛應(yīng)用于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域， 未來(lái) 5G、新能源車、可再生能源、芯片半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)帶動(dòng)有機(jī)硅需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。
新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)潛力巨大
人均有機(jī)硅消費(fèi)量與人均 GDP 呈正比關(guān)系。目前，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家人均有機(jī)硅消費(fèi)量 不足 1kg，而西歐、北美、日本、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)已接近 2kg。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新興 市場(chǎng)國(guó)家的有機(jī)硅消費(fèi)需求仍有巨大增長(zhǎng)潛力，以中國(guó)、印度等為代表的亞洲市場(chǎng)，人口基數(shù)大、 人均消費(fèi)量低，未來(lái)將成為全球主要的有機(jī)硅需求增長(zhǎng)區(qū)域。
(四) 有機(jī)硅供需缺口收窄
由于有機(jī)硅下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，我們以?？希‥lkem）對(duì) 2021-2026 年全球有機(jī)硅需求復(fù)合 增速 7% 作為中國(guó)有機(jī)硅下游需求預(yù)測(cè)依據(jù)。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年中國(guó)有機(jī)硅（折 DMC）需求 158/169 萬(wàn)噸，凈出口量 29/40 萬(wàn)噸、在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比維持 17%。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)內(nèi)有 機(jī)硅（折 DMC）供需缺口 15/-24 萬(wàn)噸。
2022 年上半年有機(jī)硅市場(chǎng)大量新產(chǎn)能釋放，有機(jī)硅（折 DMC）產(chǎn)量 85.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 30%。有機(jī)硅大量的新產(chǎn)能投產(chǎn)，且下游需求華東市場(chǎng)占比高，導(dǎo)致市場(chǎng)供需格局變化。DMC 價(jià) 格在 3 月達(dá)到 39,000 元后持續(xù)下跌，目前跌至 20,000 元以下。我們測(cè)算，目前行業(yè)的平均成本 （含稅）高于 20,000 元。下半年，隨著合盛硅業(yè)鄯善項(xiàng)目 20 萬(wàn)噸（折 DMC）投產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn) 一步增加，有機(jī)硅價(jià)格繼續(xù)承壓。
三、 多晶硅：價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)
(一) 多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)上游
多晶硅是以工業(yè)硅為原料，經(jīng)一系列的物理、化學(xué)反應(yīng)提純后達(dá)到一定純度的電子材料，是 制造硅拋光片、太陽(yáng)能電池及高純硅制品的主要原料。按照純度不同可以分為電子級(jí)多晶硅和光 伏級(jí)多晶硅。根據(jù)有色協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全球多晶硅消費(fèi)量 54.3 萬(wàn)噸，其中：多晶硅 在光伏領(lǐng)域的消費(fèi)量 51.3 萬(wàn)噸，占比 94%。因此，光伏是影響多晶硅需求的主要因素。 光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括：高純多晶硅、硅棒/硅錠/硅片、光伏電池、光伏組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)等環(huán) 節(jié)。其中，上游為高純多晶硅的生產(chǎn)，中游為多晶鑄錠/單晶拉棒、切片、光伏電池生產(chǎn)、光伏 發(fā)電組件封裝等環(huán)節(jié)，下游包括集中式光伏電站、分布式光伏電站等光伏發(fā)電系統(tǒng)。
(二) 全球裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)多晶硅需求
伴隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國(guó)多晶硅產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。2012-2021 年中國(guó)多晶硅產(chǎn)能從 16 萬(wàn)噸增至 56 萬(wàn)噸，中國(guó)多晶硅產(chǎn)量從 8.4 萬(wàn)噸增至 48.7 萬(wàn)噸、產(chǎn)量復(fù)合增速 19%，中國(guó)產(chǎn)量全 球占比從 35% 增至 78%，海外多晶硅產(chǎn)量則呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2021 年中國(guó)多晶硅凈進(jìn)口量 10.38 萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量 59.08 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 20%。
光伏作為可再生能源，在全球范圍內(nèi)重視程度提高，全球光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。2021 年全 球新增光伏裝機(jī) 183GW、同比增長(zhǎng) 38%，中國(guó)光伏新增裝機(jī) 54.88GW、同比增長(zhǎng) 11%。根據(jù)中國(guó)光 伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華預(yù)測(cè)（2022 年 2 月 23 日表態(tài)），2022 年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)規(guī)模將 增至 75GW 以上，大約在 75GW-90GW 左右。根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的預(yù)計(jì)，2025 年中國(guó)光伏新增裝機(jī) 90-110GW，全球光伏新增裝機(jī) 270-330GW。裝機(jī)量的持續(xù)增長(zhǎng)將帶動(dòng)多晶硅需求，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)工 業(yè)硅的需求。
我們以全球光伏新增裝機(jī)上限作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)內(nèi)多晶硅領(lǐng)域?qū)τ诠I(yè)硅 需求量 87/96 萬(wàn)噸，新增 28/9 萬(wàn)噸。
(三) 多晶硅價(jià)格逼近歷史高位
2022 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲。截止 2022 年 7 月 5 日，多晶硅價(jià)格漲至 28.4 萬(wàn) 元/噸，價(jià)格為近十年來(lái)高位。由于工業(yè)硅價(jià)格的下行，多晶硅企業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)增加，刺激了 企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的熱情。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)內(nèi)多晶硅總產(chǎn)能將增至約 120/200 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全球約 350/580 GW 裝機(jī)總量，多晶硅領(lǐng)域存在階段性供給過(guò)剩的可能。
四、 鋁合金：汽車需求向好，建筑需求改善
(一) 滲透率提升和輕量化帶動(dòng)需求增長(zhǎng)
鋁合金按加工方法分為變形鋁合金和鑄造鋁合金兩大類。在鑄造鋁合金中硅含量一般在 6.5%-13%，通過(guò)添加硅元素可以提高合金的高溫流動(dòng)性，減少收縮率，減少熱裂傾向，提高耐磨 性；變形鋁合金中硅含量一般在 0.5%以下，屬于間接使用金屬硅用于鋁硅中間合金生產(chǎn)，硅單 獨(dú)加入鋁中僅限于焊接材料。因此，鑄造鋁合金的發(fā)展對(duì)于工業(yè)硅的需求至關(guān)重要。 鑄造鋁合金按化學(xué)成分可分為鋁硅合金、鋁銅合金、鋁鎂合金、鋁鋅合金和鋁稀土合金等， 鋁硅合金在鑄造鋁合金中產(chǎn)量占比約 50%。從鑄造鋁合金下游消費(fèi)看，汽車占比 63%，汽車、摩 托車以及電動(dòng)車等交通領(lǐng)域合計(jì)占比 73%以上。
鋁在新能源汽車中應(yīng)用于車身、車輪、底盤、防撞梁、底板、電池殼等。根據(jù)中國(guó)汽車工程 學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車路線圖》，2020 年國(guó)內(nèi)新能源汽車單車用鋁量 190 公斤、2025 年 單車用鋁量有望達(dá)到 250 公斤。 2021 年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 367.7 萬(wàn)輛，按照單車用鋁量 190 公斤計(jì)算，新能源汽車耗鋁 70 萬(wàn)噸。2020 年 11 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《中國(guó) 2035 新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》，2025 年中國(guó)新 能源汽車滲透率要達(dá)到 20%。2022 年 1-5 月，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 218 萬(wàn)輛，滲透率 22%，其中： 5 月單月產(chǎn)量 50 萬(wàn)輛，滲透率 25%。我們假設(shè)，2025 年中國(guó)汽車產(chǎn)量維持在 2,750 萬(wàn)輛，按照 滲透率 25%計(jì)算，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 688 萬(wàn)輛。按照單車用鋁量 250 公斤計(jì)算，新能源汽車用 鋁量 172 萬(wàn)噸，2022-2025 年新能源汽車用鋁復(fù)合增速 25%，為硅鋁合金最大的增長(zhǎng)領(lǐng)域。
(二) 鋁合金用硅需求有望回升
2021 年中國(guó)鋁合金產(chǎn)量 1068 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 11%，鋁合金領(lǐng)域用硅 45 萬(wàn)噸、同比持平。我 們預(yù)計(jì) 2022-2023 年鋁合金領(lǐng)域?qū)I(yè)硅需求增速 9.4/12.5%,對(duì)應(yīng)需求量 49/55 萬(wàn)噸。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
五、 重點(diǎn)公司分析
合盛硅業(yè)主要從事工業(yè)硅及有機(jī)硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是我國(guó)硅基新材 料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。截至 2021 年底，公司的工業(yè)硅總產(chǎn)能 79 萬(wàn) 噸、有機(jī)硅（單體）總產(chǎn)能 93 萬(wàn)噸，工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能位列國(guó)內(nèi)首位。 隨著公司產(chǎn)量增長(zhǎng)和產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司收入和利潤(rùn)保持較高增速。2014-2021 年公司收入 復(fù)合增速 29%，利潤(rùn)復(fù)合增速 62%。2021 年受產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 213 億元、 同比增長(zhǎng) 138%，歸母凈利潤(rùn) 82 億元、同比增長(zhǎng) 485%。
(二) 量?jī)r(jià)齊升，成本穩(wěn)定
2021 年公司工業(yè)硅銷量 53 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 46%，有機(jī)硅銷量 41 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 42%。同時(shí) 受能耗雙控政策影響，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，工業(yè)硅銷售均價(jià) 16,703 元、同比上漲 59%,有機(jī)硅銷 售均價(jià) 29,646 元、同比上漲 72%。 在產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，公司成本控制得當(dāng)，成本漲幅遠(yuǎn)低于價(jià)格上漲。2021 年公司工業(yè) 硅生產(chǎn)成本 8,495 元、同比上漲 9%，有機(jī)硅生成產(chǎn)本 13,085 元、同比上漲 9%。公司成本控制力 強(qiáng)，主要與區(qū)域優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)有關(guān)。、 直接材料和能源動(dòng)力在工業(yè)硅成本占比高。公司地處新疆，區(qū)域內(nèi)煤炭資源豐富，公司用電 成本低于疆外企業(yè)。2021 年公司自發(fā)電成本 0.21 元，自發(fā)電比例 83%，綜合用電成本 0.22 元。新疆石油焦資源豐富，公司擁有 7.5 萬(wàn)噸石墨電極產(chǎn)能，完全自給工業(yè)硅并部分外售 。
工業(yè)硅作為有機(jī)硅的上游，公司部分工業(yè)硅用于有機(jī)硅生產(chǎn)，保證有機(jī)硅產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司 有機(jī)硅產(chǎn)能集中在華東和西南，靠近下游市場(chǎng)。
(三) 儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸
2021 年公司工業(yè)硅產(chǎn)量 79 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 60%，有機(jī)硅產(chǎn)量 65 萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng) 34%。21 年 公司資本性支出 26 億元，同比翻倍。 公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，新產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)，多晶硅和光伏玻 璃產(chǎn)能的投產(chǎn)將進(jìn)一步拓展下游領(lǐng)域。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司工業(yè)硅和有機(jī)硅單體產(chǎn)能增至 199 萬(wàn)噸、 253 萬(wàn)噸，較 2021 年末增加 152%、172%，多晶硅產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸、光伏玻璃產(chǎn)能 300 萬(wàn)噸。
擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目：黑龍江合盛 6 萬(wàn)噸工業(yè)硅復(fù)產(chǎn)、隆盛碳素 4 萬(wàn)噸石墨電極擴(kuò)產(chǎn)。
新增產(chǎn)能：東部合盛 20 萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目、鄯善合盛 40 萬(wàn)噸有機(jī)硅（折 DMC，分兩期）項(xiàng)目、 云南合盛 80 萬(wàn)噸工業(yè)硅（分兩期）和 40 萬(wàn)噸有機(jī)硅（折 DMC，分兩期）項(xiàng)目、中部合盛 20 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目、中部合盛 300 萬(wàn)噸光伏玻璃項(xiàng)目（分兩期）。
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